США. На рынке акций США разнонаправленная динамика по итогам недели: индексы S&P 500 и DJIA незначительно снизились, но Nasdaq 100 закрылся в плюсе. Опубликованная статистика по инфляции укрепила веру рынка в то, что 18 декабря ФРС снизит ставку на 25 б.п., и смягчение ДКП продолжится в 2025 г. после паузы в январе. Поэтому в целом на рынке сохранялась общая концепция, при которой на ожиданиях снижения ставок акции «стоимости» дешевеют, а акции «роста» выглядят более привлекательно. При этом для технологических акций дополнительным драйвером стал прогноз Broadcom выше консенсус-оценок аналитиков WallStreet. Также компания прогнозирует устойчивый спрос на чипы для ИИ в течение нескольких ближайших лет. В итоге капитализация Broadcom впервые превысила $1 трлн.
На текущей неделе (16-22 декабря) центральное место в фокусе рынка занимает решение ФРС по ставкам. Ключевой момент - даст ли Федрезерв ястребиный сигнал снижения ставок в следующем месяце или намекнет на возможную паузу.
Китай. Китайский индекс широкого рынка CSI 300 упал по итогам недели на 1%, прервав 2-недельную серию роста. При этом вырос спрос на китайские гособлигации, и их доходность упала до нового рекордно низкого уровня. 12 декабря завершилось Ежегодное Центральное совещание по экономической работе (CEWC) — важное событие, по итогам которого ожидалось объявление дополнительных стимулов, и такие ожидания стимулировали спрос на акции в преддверии CEWC.
Власти указали, что в 2025 г. стоит ожидать увеличение объема госзаимствований, большую терпимость к росту бюджетного дефицита и дальнейшее смягчение денежно-кредитной политики. Цель по ВВП для 2024 г. была подтверждена на уровне 5% г/г. Сохраняются широкие ожидания того, что и на 2025 г. будет установлена аналогичная цель. Общий тон был благоприятным, но рынку не хватило конкретики в деталях того, как общая концепция будет реализовываться. Поэтому некоторые инвесторы фиксировали прибыли по длинным позициям, что привело к реализации традиционной биржевой схемы «покупай на слухах — продавай на фактах».
Нефть. Цены на нефть Brent подорожали почти на 5%, и здесь хотелось бы отметить 2 момента: 1) масштаб роста, 2) сам факт увеличения цены. Масштаб, вероятно, обусловлен тем, что предыдущую неделю цены закрыли очень близко к психологическому уровню $70 за баррель, ниже которого не закрывалась ни одна неделя с августа 2021 г. Факт роста скорее обусловлен обострением геополитических конфликтов и перспективой ужесточения санкций, что может привести к такому сокращению предложения, которое сейчас не заложено в цены.
Во-первых, выбранный Дональдом Трампом советник по национальной безопасности пообещал вернуться к политике «максимального давления» по отношению к Ирану. Во-вторых, стало известно, что текущая администрация Белого дома рассматривает напоследок возможность введения новых, более жестких санкций в отношении торговли российской нефтью. В-третьих, Евросоюз предварительно согласовал 15-й пакет санкций к РФ, который включает рестрикции против 45 российских нефтетанкеров и нескольких компаний, занимающихся экспортом. В-четвертых, Китай намерен увеличить дефицит бюджета и стимулировать рост потребления в 2025 г., что может поддержать спрос на нефть со стороны крупнейшего импортера.
В то же время МЭА прогнозирует, что в следующем году предложение может превышать спрос на 1,4% млн б/с. Такие прогнозы не очень согласуются с перспективой увеличения давления на Иран и Россию. По крайней мере, причин, чтобы оказаться ниже $70 за баррель - все меньше. Эта точка зрения проявляется в ценах опционов Call на Brent, где впервые почти за месяц премия оказалась выше, чем в Put-опционах. Позитивный бычий сигнал для рынка нефти.
Золото. Золото подорожало только на 0,8%, хотя в середине недели цены росли на 3,2%. Львиная доля достижений недели была растрачена после публикации в четверг индекса цен производителей, который указал, что инфляция в США на оптовом уровне неожиданно ускорилась в ноябре. Золото с начала года прибавило порядка 28% и может показать самый большой годовой прирост с 2010 г. при поддержке смягчения политики ФРС, высокого спроса на безопасные активы и устойчивого аппетита со стороны мировых центробанков. Однако Всемирный совет по золоту ожидает, что темпы роста цен замедлятся в 2025 г. Вероятная торговая война 2.0 со стороны новоизбранного президента США осложняет перспективы снижения процентных ставок и может привести к замедлению глобального экономического роста, что нанесет ущерб спросу со стороны инвесторов и потребителей.
✅ Россия
Индекс МосБиржи. IMOEX вторую неделю подряд движется по сходной траектории: попытка роста в понедельник приводит к формированию недельного максимума, за ним следует снижение в середине недели с некоторой коррекцией в четверг или пятницу. Однако если на неделе 2-9 декабря индекс упал на 1,6% на фоне не самой благоприятной конъюнктуры (рубль укрепился, цены на нефть снизились), то за период 9-15 декабря рубль подешевел, нефть прилично подросла, но IMOEX все равно закрыл неделю падением на 2%. В итоге Индекс МосБиржи впервые с марта 2023 г. закрыл неделю ниже 2500 п.
Негативную динамику можно пытаться объяснить изъятием рублевой ликвидности аукционами по размещению ОФЗ, где Минфин за 2 недели продал долги не менее чем на 2 трлн рублей. Или же приближением дивотсечек, в частности, 17 декабря таковые пройдут по Лукойлу и Северстали. Нет надежд на высокий коэффициент реинвестирования дивидендов в акции в условиях конкурентных доходностей облигаций, фондов денежного рынка, депозитов и т.д. Да и сам процесс реинвестирования - это уже перспектива следующего года.
По-прежнему считаем, что основной негативный фактор - перспектива повышения ключевой ставки Банка России, а также более продолжительный период, когда ставки будут оставаться на пиковом уровне до начала цикла смягчения денежно-кредитной политики. Оперативная статистика по недельной инфляции указывает на то, что на конец года CPI может составить ~9,5%. Рынки с тревогой ждут 20 декабря, когда, как ожидается, ЦБ РФ повысит ключевую ставку на 200 б.п. до 23% годовых.
Также считаем, что акции дешевы, и потенциал доходностей ряда бумаг с учетом возможного роста и дивидендов многим привлекательнее, как минимум депозитов. Темпы роста корпоративного кредитования постепенно замедляются. Сценарий, при котором «ключ» достигает пика на уровне 23%, а в 1 квартале 2025 г. начинается фаза переговоров по Украине при текущей стоимости рубля и нефти указывает на интересную для среднесрочного инвестора точку входа в начале 2025 г.
Корпоративные истории. Норникель не планирует выплачивать дивиденды в ближайшее время, что не может не разочаровывать акционеров компании, включая Русал и держателей его акций. Девелоперу Самолет нужно ~70 млрд руб. для рефинансирования долга в 2025 году, что оказало давление на акции. Акционеры Фосагро утвердили дивиденды 126 ₽/акц. - в 2 раза меньше рекомендованных советом директоров. Полюс подешевел из-за дивотсечки (1301,75 ₽/акц. за 9 мес. 2024 г.). Заявление ВК о намерении вывести VK Tech на IPO оказало ограниченный позитивный эффект на динамику бумаг VKCO.
Российская валюта. Рубль в целом стабилизировался, немного подешевел к доллару и евро, но более 1% прибавил в цене к юаню. Более детально прояснились причины волатильности российской валюты в ноябре, когда, по данным ЦБ, крупнейшие экспортеры на фоне необходимости погашения валютных кредитов перед банками сократили продажу инвалюты на 23%, до $8 млрд. Это новый месячный минимум в 2024 г. Торговый профицит - основной источник поступления валюты в страну, в ноябре ($6,3 млрд) оказался минимальным с июля 2023 г. Поскольку внешнее кредитование сейчас малодоступно, торговым профицитом финансируется дефицит торговли услугами, рост внешнего долга и спрос физлиц и юрлиц на валюту. $6,3 млрд не хватило. Как результат - доллар стоит больше 100 рублей. Юань подешевел к рублю на фоне достаточности биржевой ликвидности, на фоне слухов о том, что власти КНР позволят юаню ослабнуть до 7,5 за доллар, хотя в последние годы ключевой поддержкой была отметка 7,3.