США. Индекс S&P 500 закрылся на новом рекордном максимуме, переписав его в 57-й раз с начала 2024 года. Годовая доходность фондового рынка США к концу декабря может составить 30% - лучший результат с 2019 года. Ключевым событием недели была пятничная публикация отчета по рынку труда в США. Занятость вне сельского хозяйства в ноябре выросла на 227 тыс. новых рабочих мест, а уровень безработицы подрос до 4,2% по сравнению с 4,1% в октябре, указывая на снижение спроса на рабочую силу. В целом цифры показали, что экономика в хорошей форме, рынок труда постепенно замедляется, позволяя ФРС продолжать цикл снижения процентных ставок.
Котировки фьючерсов на ставку по федеральным фондам с вероятностью 85% оценивают снижение ставки 18 декабря на 25 б.п. предполагая, что к концу 2025 года ставка с таким шагом будет точно снижена трижды, возможно, 4 раза. Поэтому, с фундаментальной точки зрения, ситуация остается для рынка акций США благоприятной. Однако есть риски краткосрочного перегрева наблюдаемого в 2024 году ралли. Аналитики Bankof America отметили, что мультипликатор цена/балансовая стоимость (p/b) акций из состава S&P 500 вырос до 5,3х, что лишь немного ниже значения 5,5х, которое было достигнуто в марте 2000 года в самый разгар пузыря доткомов.
Китай. Акции в Гонконге (индекс HangSeng) и Китае (индекс CSI 300) продемонстрировали рост в преддверии ключевого для себя события - 11 и 12 декабря состоится Ежегодное Центральное совещание по экономической работе (CEWC). Традиционно по итогам этого мероприятия намечаются цели и планы на следующий год.
Инвесторы делают ставку на то, что власти КНР предложат новые меры поддержки роста экономики, сигнализируют вероятное продолжение снижения ставок и мер, которые остановят дефляцию в Поднебесной. GoldmanSachs и MorganStanley ожидают снижение ключевой ставки ЦБ Китая на 40 б.п. в 2025 году. Если же масштабы стимулирующих мер вновь не впечатлят рынок, то фокус вернется к грядущим масштабным пошлинам Д. Трампа, и китайский фондовый рынок вновь окажется под давлением.
Нефть. Цены на нефть Brent снизились по итогам недели, но остаются в рамках диапазоне $70-75 за баррель, в котором они пребывают с ноября. Давление на нефтяные котировки в 2024 году оказывают опасения того, что слабое восстановление экономики в Китае приведет к сокращению глобального спроса и приведет к превышению предложения над спросом в 2025 году. В октябре цены предприняли попытку закрепиться выше $80 за баррель, но безуспешно. Текущий диапазон определяется снижением геополитической премии, поскольку перемирие между Израилем и Хезболлой, достигнутое в конце ноября, до сих пор соблюдается.
Пока Brent торгуется выше ключевой поддержки $70 за баррель. С августа 2021 года ни одна неделя не закрывалась ниже этого уровня. Члены ОПЕК+ 5 декабря на 3 месяца отложили реализацию плана восстановления добычи. Теперь ожидается, что наращивание добычи начнется в апреле, и полностью завершится не в сентябре 2025 года, как предполагалось изначально, а в сентябре 2026 года. Этот факт поддержал цены.
Свержение президента Сирии Б. Асада, о чем стало известно на выходных, является новым витком геополитической напряженности на Ближнем Востоке. Это формирует риск атаки на $70 за баррель и технического исполнения большого количества защитных стоп-приказов ниже. В более длинном горизонте смена власти в Сирии ухудшает позицию Ирана. Если рынок начнет закладывать риск сокращения предложения нефти Ираном в 2025 году, это окажет поддержку котировкам.
Золото. Золото подешевело на 0,5% за неделю. С 25 ноября цены в узком диапазоне $2605-2650/унц. От рекордных максимумов конца октября ($2790/унц.) золото снизилось почти на 6%, поскольку доллар укрепился после победы на выборах Д. Трампа, а геополитическая напряженность снизилась. Пятничный отчет по рынку труда в США поддержал золото, подтвердив, что занятость в стране стабильна, но при этом не является сильным драйвером инфляции. Поэтому ФРС продолжит снижать ставки, что позитивно для желтого металла. Теперь краткосрочную поддержку цене золота может оказать ситуация в Сирии, а также информация о том, что ЦБ Китая возобновил покупку золота в резервы после 6-месячной паузы. Официальные резервы в золоте выросли до 72,96 млн унц. к концу ноября, +160 тыс. унц. за месяц. Доля драгметалла в резервах КНР низкая. Рост золотых резервов повышает доверие к юаню, который на минувшей неделе обновил минимум 2024 года к доллару (7,297). Это позитивно для интернационализации китайской валюты.
✅ Россия
Индекс МосБиржи. IMOEX на старте недели не смог подняться выше 2600 п., хотя протестировал этот уровень, затем ушел ниже 2500 п., но остался выше минимумов предыдущих 5 торговых дней. В четверг и пятницу наблюдалась восходящая коррекция. И в итоге Индекс МосБиржи -1,6% по итогам недели. Конъюнктура была не самой благоприятной для рынка: рубль заметно укрепился, цены на нефть продолжили снижение.
Ключевой фактор давления остается прежним - перспектива повышения ключевой ставки Банка России, а также более продолжительный период, когда ставки будут оставаться на пиковом уровне до начала цикла смягчения денежно-кредитной политики. Данные по недельной инфляции за период с 26 ноября по 2 декабря показали, что индекс потребительских цен вырос на 0,5% к предыдущей неделе. Инфляция складывается выше прогноза ЦБ (8-8,5% г/г) и может составить по итогам года 9,1-9,3% г/г. Советник Банка России Кирилл Тремасов на форуме Cbonds предупредил, что абсолютной уверенности в точном снижении ставки ЦБ РФ в 2025 году быть не должно.
Коррекция роста IMOEX в конце неделя связана с темой политических консультаций, целью которых является перемирие в конфликте Россия-Украина. Геополитический оптимизм улучшил настроения инвесторов.
В лидерах снижения среди индексных акций акции девелопера Самолет на фоне складывающихся инфляционных ожиданий. Также заметно просели в цене бумаги Газпрома, поскольку глава Минфина А. Силуанов заявил, что ведомство не закладывало в бюджет на 2025 год поступление дивидендов компании. А именно надежда на дивиденды являлась в недавнем прошлом драйвером роста акций после публикации отчетности за 9 месяцев, согласно которой, условия для выплаты дивидендов выполняются. Акции Русала попали под давление со стороны внутрикорпоративных новостей: Интеррос В. Потанина направил в суд Лондона возражения по иску Русала о несоблюдении условий действовавшего до конца 2022 года соглашения. Русал зависит от дивидендов Норникеля, и продолжение судебных разбирательств не является позитивным драйвером.
Сохраняем оптимистичный взгляд на среднесрочные перспективы российского фондового рынка, поскольку по мультипликаторам тот выглядит очень дешевым на текущих уровнях по сравнению со среднеисторическими значениями. Видим высокую вероятность того, что через 12 месяцев IMOEX будет торговаться в диапазоне 3100-3200 п., а, значит, годовая доходность с учетом дивидендов будет не менее 30-35% до налогов, что выгоднее депозитов банков, которые, к слову, не позволяют зафиксировать на год даже доходность выше 24% до налогов.
Российская валюта. Рубль заметно укрепился по итогам недели после того, как он пережил настоящее потрясение на неделе предшествующей из-за дефицита валюты на фоне новых санкций к финансовой отрасли РФ. Во-первых, прояснилась ситуация с платежами за экспорт газа через Газпромбанк. Если ранее иностранцы платили в валюте, а ГПБ конвертировал их в рубли, то теперь покупатели из за границы будут оплачивать поставки сразу рублями. Во-вторых, снижение ставки овернайт в юанях указывает, что юаневой ликвидности на бирже в избытке. Также рубль поддержали вербальные интервенции и оптимизм по поводу подвижек разрешения конфликта Россия-Украина. Ожидаем, что USD/RUB завершит год ближе к 100,00, а CNY/RUB 14-13,5. Из-за санкций продажи валюты экспортерами снизятся, но и отток капитала будет затруднен, а спрос импортеров на валюту уже удовлетворен.