Емкость рынка металлопродукции в России в 2023 г. выросла до 46,3 млн т (+7% г/г) благодаря росту потребления в строительном (+9%) и машиностроении (+14%). Строительство и инфраструктура потребляют около 70% стали в РФ. Ожидается, что ввод жилья будет расти с текущих 110,4 млн кв. м. до 120 млн кв. м. к 2030 г. И это без учёта растущего спроса со стороны ВПК.

ЕС разрешил импорт стальных слябов из России до 2028 г., и НЛМК, в отличие от основных конкурентов, сохраняет возможность генерировать валютную выручку от продаж в Европе (доля слябов в выручке ~20%) Доля НЛМК в экспорте слябов из РФ возросла с 60% в 2021 г. до 73% (за 4 мес. 2024 г.). В случае охлаждения экономики РФ и ухудшения ситуации в строительстве, на которое в 2023 г. пришлось 68% потребления проката, НЛМК более устойчив, нежели ММК или «Северсталь», т.к. сможет извлечь выгоду из восстановления экономики Европы, где в 2024 г. начался цикл смягчения условий кредитования, стимулируя оживление в ключевых металлопотребляющих отраслях.

Производственная активность НЛМК выглядит более привлекательной относительно конкурентов: за 5 мес. 2024 г. группа, как и в тот же период годом ранее перевезла по ж/д 5,4 млн т черных металлов (отгрузки по РФ + экспорт), тогда как ММК и «Северсталь» – снизили на 3,8% и 19% соответственно.

НЛМК – один из самых низкозатратных производителей стали в мире. По себестоимости сляба Новолипецкий МК близок к Череповецкому МК «Северстали» – ТОП-1 в РФ по себестоимости производства. Однако липецкая площадка НЛМК лидирует по сырьевой рентабельности (без учета зарплат и энергозатрат). Сырьевые затраты по слябу в 2024 г. – 26,8 тыс. руб./т, по готовому прокату – 28,2 тыс. руб./т. У Череповецкого МК «Северстали» 29,2 тыс. и 31,2 тыс. руб./т соответственно.

Компания Cleveland-Cliffs в мае 2024 г. заинтересовалась покупкой активов НЛМК в США (~2 млн т/год), которые, по оценкам Bloomberg, могут стоить ~$500 млн. Пошлина США на стальную продукцию из РФ выросла с 25% в 2018 г. до 70% в 2023 г. Сделка подобного рода: 1) повысит рентабельность НЛМК, так как на низкомаржинальный американский бизнес приходилось, по данным последней доступной отчетности, менее 5% EBITDA группы; 2) повышает вероятность выплаты дивидендов и их потенциальный размер, что позитивно для акций компании.

НЛМК после перерыва в 2022 г. вернулся к выплате дивидендов, рекомендовав за 2023 г. 25,43 руб./акц. (дивдоходность на момент рекомендации СД ~12%). Дивполитика предполагает выплаты поквартально. Возвращение к такому графику дивидендов станет дополнительным драйвером роста акций. Консервативная оценка дивидендов за 2024 г. предполагает потенциал выплат от 20 руб./акц. (дивдоходность 11,3% по закрытию торгов на 19.06.2024 г.).